詞的起句，劈首而來(lái)便是直呼那位“神武帝”的名字：“賀六渾（來(lái)）”。觀之詞序中也直點(diǎn)其名“高歡”，可知朱彝尊內(nèi)心并不“承認(rèn)”這位北方稱雄的“君主”為“正統(tǒng)”，別外也還含有對(duì)于這位“武夫”的某種輕蔑之意在內(nèi)。不過(guò)，話又要說(shuō)回來(lái)，高歡畢竟又是一個(gè)有所作為、威名四揚(yáng)的武將和“開(kāi)國(guó)（北齊）之君”，所以接下兩句便詠寫了他的赫赫“武功”和煌煌“王業(yè)”，“主三軍隊(duì)，壺關(guān)王氣曾分。”這兩句中，含有兩段史事：一是高歡投奔爾朱榮后，英勇善戰(zhàn)。一次爾朱榮問(wèn)左右：“一日無(wú)我，誰(shuí)可主軍？”手下為拍他的馬屁，都稱可由爾朱榮的弟弟爾朱兆統(tǒng)帥三軍。誰(shuí)知爾朱榮卻道：“此（指爾朱兆）正可統(tǒng)三千騎，堪代我主眾者，惟賀六渾耳。”他并告誡爾朱兆道，你絕非賀六渾的對(duì)手，今后只好聽(tīng)他“穿鼻（意為任他擺布，如牛之被人穿鼻）。這就可知高歡的“武功”和將才。另一件史事是：高歡曾在壺關(guān)（今山西長(zhǎng)冶市樂(lè)。因有山形似壺，故設(shè)關(guān)于此。漢代屬上黨郡）一帶山中居住過(guò)。后來(lái)有人奏請(qǐng)北魏太武帝，言“上黨有天子氣，在壺關(guān)大王山”。太武帝聽(tīng)后即南巡到此，令人毀其“風(fēng)水”，企圖破壞此地的“王氣”以免分裂他的江山。但以后事實(shí)表明，北魏的統(tǒng)治，確實(shí)又被高歡所顛覆，故而這里的“壺關(guān)王氣曾分”即詠寫高歡的“裂魏建齊”的“王業(yè)”。

　　在歌詠其“武功”與“王業(yè)”以后，作者便又轉(zhuǎn)到今日所見(jiàn)之現(xiàn)實(shí)：“人說(shuō)當(dāng)年，離宮筑向云根。燒煙一片氤氳，想香姜，古瓦猶存。”“人說(shuō)”者，本地的“旅游向?qū)А毕蛭医榻B也。他們說(shuō)，別看這兒是一片怪石崢嶸（云根即指山石。《金壺字考》：“云觸石而起，故石曰云根”），當(dāng)年高歡的避暑宮卻就建筑在這片山石之上！言外之意，明顯含有著無(wú)限滄海桑田，今昔盛衰的唏噓感慨。而離宮雖亡，天龍寺的香火卻仍極盛；詞人由此而聯(lián)想開(kāi)去：在那一片氤氳的煙氣之下，想來(lái)也還剩有當(dāng)年“香姜閣”（高歡在此曾建“香姜閣”、“冰井臺(tái)”等建筑，據(jù)楊慎《升庵全集》卷六十八）的古瓦吧？這同樣也是以寺廟的旺盛煙火與離宮的圮廢已久，作一種今昔對(duì)比，表達(dá)出自己“思古之幽情”。隨后又嘆曰：一代之“人物”既逝，現(xiàn)今流傳于人間的，就只有他的一曲絕唱——《敕勒歌》了！于是詞人便十分激動(dòng)地吟出了下面三句：“琵琶何處？聽(tīng)殘《敕勒》，銷盡英魂。”據(jù)史載，高歡與西魏在玉璧一戰(zhàn)中曾經(jīng)大敗，士卒死者七萬(wàn)人，西魏人紛紛傳說(shuō)高歡中箭受了重傷。高歡為了振奮人心，用勉強(qiáng)坐帳，使斛律金歌唱《敕勒歌》，其辭曰：“敕勒歌，陰山下，天似穹廬，籠蓋四野。天蒼蒼，野茫茫，風(fēng)吹草低見(jiàn)牛羊。”高歡親自和唱，哀感流涕，一時(shí)大家為之動(dòng)容。因?yàn)榇烁枋怯门冒槌模识粽{(diào)尤感悲愴。朱彝尊便以“琵琶何處”興起，引出“聽(tīng)殘《敕勒》”和“銷盡英魂”的吊古之情來(lái)。其意是說(shuō)，當(dāng)年伴著琵琶高歌《敕勒歌》的“英靈”（指高歡）如今安在？只有這一曲《敕勒歌》還在至今流傳人間！這其實(shí)還是在表現(xiàn)他緬懷斯人已逝、感嘆其僅存遺韻的傷感意念和歷史感慨。

　　下片續(xù)寫這種“昔盛今衰”之感：“霜鷹自去，青雀空飛，畫(huà)樓十二，冰井無(wú)痕。”里頭也暗藏幾個(gè)歷史典故；“霜鷹”指高歡有次與劉貴、尉景等人射獵，放一白鷹（故曰“霜鷹”）。不料有一赤兔，奔入茅屋，鷹逐于后，結(jié)果被屋內(nèi)之狗把鷹、兔全都咬死。高歡于是怒而射殺其狗。這里言“霜鷹自去”，即言其射獵之事已逝矣。“青雀”指當(dāng)年高歡篡奪北魏政權(quán)前，民間有諺語(yǔ)曰：“可憐青雀子（暗喻魏帝清河王子），飛來(lái)鄴城里，羽翮垂欲成，化作鸚鵡子（暗喻高歡）。”（以上關(guān)于高歡的史事，俱見(jiàn)《北齊書(shū)·神武帝紀(jì)》。）這里言“青雀空飛”，亦言其“王業(yè)”已泯滅也。“畫(huà)樓十二，冰井無(wú)痕”則繼言高歡專政之后，曾經(jīng)建造了無(wú)數(shù)（十二言數(shù)量之多）亭臺(tái)樓閣（其中即有“冰井臺(tái)”，據(jù)講大伏天中可于其中取藏冰），但而今卻也無(wú)痕無(wú)跡了。這四句借著詠嘆史事，目的還以抒發(fā)“英雄無(wú)覓”的歷史感慨。

　　再下“春風(fēng)裊娜，依其芳草羅裙”兩句，是說(shuō)歲月流馳，此地仍是春風(fēng)春草，游女如云的游冶景象，這又與“畫(huà)樓十二”作遙遠(yuǎn)的對(duì)照，以反復(fù)申方言其歷史興亡之嘆。而最為令人傷感的更是結(jié)尾數(shù)句：“驅(qū)馬斜陽(yáng)，到鳴鐘，佛火黃昏。伴殘僧，千山萬(wàn)山，涼月松門”。這時(shí)，時(shí)間已轉(zhuǎn)到斜陽(yáng)西下，“佛火黃昏”的傍晚，滿耳所聽(tīng)，唯聞佛寺晚鐘；舉目所望，唯見(jiàn)山月松門。是何景也，是何情也，詞人那種一切皆歸于“空”，一切皆歸于“虛”的寂寥意念，便在這暮鐘佛燈、殘僧涼月的畫(huà)面中，即淋漓盡致卻又含蓄曲折地表露了出來(lái)。唐人詩(shī)云：寥落古行宮，宮花寂寞紅，白頭宮女在，閑坐說(shuō)玄宗。朱彝尊此詞，也是一篇見(jiàn)“行宮”而說(shuō)“玄宗”的懷古之詞，不過(guò)它卻比前者寫得更其酣暢、更其感慨淋漓；特別是末尾的以“天龍寺”晚景作結(jié)，更易使人催生出深沉的“歷史意識(shí)”與“宗教情緒”來(lái)。