此詞上片寫吳王闔閭姑蘇臺，下片寫唐代名妓真娘墓。前者象征王者霸業，后者象征紅顏朝露。何謂“猶自教歌舞”，這是出自《吳越春秋》。闔閭“欲興兵戈以誅暴楚”，“霸天下而威諸侯”，乃將“善為兵法，辟隱深居”的孫武請入宮中，操練兵法，并聽從伍子胥“兵者兇事，不可空試”的諍言，忍痛讓孫武將操練中充“軍隊長”卻“掩口而笑”，不聽將令的二名寵姬處斬。夫差則相反，“晝假官于姑胥之臺”，醒來請太宰喜解夢，竟聽信其“樂府鼓聲”、“宮女悅樂琴瑟和”之類讒言，愈益縱欲荒淫。如用今天的話來說，闔閭不愛紅妝愛武將，以姑蘇臺為練兵場的不肖子夫差卻只愛紅妝棄開裝，姑蘇臺成了縱情聲色的歌舞場。

　　然而，王國維主張“詞人觀物須用詩人之眼，不可用政治家之眼”?！熬跬靼哑疥悩I，換得雷塘數畝田”。如同隋煬帝最后只換得數畝葬身之地，吳王闔閭的霸業也僅留下一座荒廢的姑蘇臺。故詞云“醉后不堪仍吊古”。反之，真娘雖淪落風塵，其墓上卻開遍野花，贏得了多少騷人墨客為之吟詩，灑下同情之淚。“千秋詩料，一抷黃土”，這就是“通古今而觀之”的詩人之眼里的又一個“人間”。