詞的上片是憶舊。

　　“青衫初入九重城，結友盡豪英。”起首兩句寫早年的政治生活。唐宋時九品官服色青，公元1160年（高宗紹興三十年），陸游由福州決曹掾被薦到臨安，以九品官入京改職，言“青衫”十分貼切。陸游為官期間交識的同輩人士多是一時俊彥，因言“結友盡豪英”。

　　“蠟封侯夜半傳檄，馳騎諭幽并。”寫任圣政所檢討官時的活動，反映出當時的政治形勢是很鼓舞人的。這時宋孝宗剛即位，欲有所作為，遂恢復起用主戰派的著名人物張浚，籌劃進取方略。

　　詞的下片是抒憤。

　　“時易失，志難城，鬢絲生。”換頭三句既是詞意的轉折，接連三個三字句如走丸而下，表現出他激動的心情，也反映了他的政治經歷的轉折。“時易失”，先就大局而言，就是說，好景不長，本來滿有希望收復中原的大好機會竟被輕易地斷送了！宋孝宗操之過急，張浚志大才疏，北進結果遭到符離之敗，反而又結成了屈服于金人的隆興和議。這些史實概括在這一短語之中，表現出了陸游的痛惜之感。“志難成，鬢絲生”就個人方面說，正因為整個政治形勢起了變化，自己的壯志未酬，而白發早生，以致成終身大恨。六字之中，感慨百端。

　　“平章風月，彈壓江山，別是功名。”歇拍三句寫晚年家居的閑散生活和憤懣情緒。“平章風月，彈壓江山”是相對上片結交豪英，夜半草檄而言的。那時候終日所對的是英雄豪杰，所作的是羽書檄文；此時終日所對的則是江山風月，所作的則是品評風月的文字，成了管領山川的閑人。天壤之別的場景，怎能不令詞人痛心疾首，透出無奈之態。風月的品評，山川的管領，原是“閑者”的事，與“功名”二字沾不上邊，而結句卻說“別是功名”，這是幽默語，是自我解嘲，也是激憤語，是對那些加給他“嘲詠風月”的罪名的人們，予以有力的反擊，套用孟子的一句話就是：“予豈好嘲詠風月哉；予不得已也！”

　　全篇率意而寫，不假雕琢，語明而情真，通過上下片的強烈對比，反映出陸游晚年的不平靜心情。