該詞圍繞臨安（今杭州）、西湖來寫。上片說臨安盛日都成夢影。起著“夢里瞢騰”二句，引用二典。“夢華”引用《烈子》黃帝夢游華胥國的典故，“夢里夢瞢騰漫夢華”，昔目的盛景在《武林舊事》中歷歷在目，然而盛景不再，只能在夢中暢游昔日年華。一個“夢”字表現感慨之深，回思之痛。

　　“鶯燕”用蘇軾“詩人老去鶯鶯在，公子歸來燕燕忙”（《述古令作詩》），這里代指歌姬舞妓，說往日的歌姬舞妓都已散表走天涯。次二句“蕉中覆處”，也引用二典。“蕉無鹿”。出自《列子·周穆王》，“鄭人有薪于野者，遇駭鹿，御而擊之，斃之。恐人之見之也，遽而藏諸隍中，覆之以蕉，不勝其喜；俄而遺其所藏之處，遂以為夢焉。”“直中覆處應無鹿”言舊歡難再，舊況難現，如同蕉中尋鹿。“漢上花”用《韓詩外傳》典，據載周人鄭交甫在漢上遇二神女與之交談，其言甚歡后神女解佩贈珠而去。鄭喜不自禁，不料剛走數步，珠不見了，二女也不見蹤影。”漢上從來不見花”與上句意同，指漢上本來無花。此二句對偶工整、意理深含，不管“蕉下無鹿”，還是漢上無花”，都說明書中所記臨安的“夢華”，實質上就如同“癡夢”，“空華”。淡淡兩句，情意無窮，感傷至深。

　　下片以興亡盛衰無常的感慨，又表達出作者對國仇家恨的痛楚。“今古事”三句，承接上片言古今興衰，古今都難以擺脫，只能哀嘆世事的無常，如西湖流水演奏的琵琶曲。又有人言“西湖流水雨琵琶”借用杜牧《泊秦淮》詩中“商女不知亡國恨，隔江猶唱后庭花”，（后庭花是琵琶曲）指對古今興衰，仍有人置若罔聞，如亡國之商女猶無恨，仍在演奏《后庭花》這樣的艷詞琵琶曲。此解亦有道理。“銅駝煙雨棲芳草，休向江南問故家。”此句表明人世難料，不要問家鄉變遷，人生巨變。

　　全詞情深意切，真情實感露諸筆端，是一首佳作。